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11月23日

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

作者 : admin | 分类 : 最新资讯 | 超过 3 人围观 | 已有 0 人发表了看法
原标题:有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

上次做评估,时间是在今年的7月中下旬,当时的市场分歧是比较大的,因为价格比较强势,股票比较弱,这次的情况是商品价格比较强,股票价格更强。我还是把开头的一段话,摘录下来,做参考,也提醒自己。

商品价格判断是非常难的,一方面是全球定价,另外一方面是影响因素很多,而且预测准确的概率比较低,尤其是短周期,那为什么还要去做预判呢?因为要找核心的逻辑是不是有变化,跟踪永远比预测更重要。寻找商品定价的核心逻辑,然后用数据验证逻辑的演化,最后做出最可能的方向性判断,并根据最新的逻辑跟数据做及时的修正。

从商品价格预期出发,而不是股票价格预期出发,这样更能看清事物的本质,一般来说,影响商品价格有两个比较重要的周期(10年内),一个是库存周期,全球主要国家中美欧洲都差不多,在40个月左右,价格的这种变化是因为中短期的供应需求的错位引起的,很少涉及到产能的变化,市场的参与者不太会有很多变化;另外一个是行业或者产业的资本开支变化,引起的产能变化,一般3个(120个月)左,他会改变原有行业的供需结构,会有新的玩家进来或者退出。当产能周期叠加库存周期的时候,商品的价格往往会出现暴涨暴跌,这就是机会,而有色的长周期属性,尤其是基本金属,比较容易出现这种变化。

七月份,全球第二波疫情没有爆发,当时的预计回头看还是有些乐观,中国走V,日本欧洲走U,美国估计走小W底部震荡,现在看中国是在走V,但是美国欧洲进入新的衰退都开始走A了,最近德国下调经济预期。预计今年四季度到明年一季度,欧美经济都还是要衰退,而中国经济明年开始大幅度的反弹,GDP可能到8-9%的中高增速,美国欧洲如果疫情控制的比较好,二季度看来是复苏上行,有可能接力中国库存周期,这是比较好的情况,差的情况是,中国经济恢复正常,欧美深陷疫情困局,经济开始底部震荡,走大W的模式。

这会有两种结果:如果欧美接力中国的库存周期,那么大宗商品的需求可能会由欧美来接力,维持在高位或者上行的概率比较大,那么就可以看到更加强势的表现;如果欧美经济复苏不了,那么可能还是面临中国需求见顶之后的回落,到时候商品价格可能开始承压。现在到明年6-7月由于中国还是在进行补库存,商品的需求相对旺盛,库存较低,所以维持强势的价格是大概率事件,短期出现缺口的话大涨也有可能,最差的情况 就是维持目前的高位盘整。

美元指数的趋势性下滑

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

我在4月底的时候曾经做过判断,美元指数趋势性下滑的概率是比较大的,而现在的情况越来越确定,如果考虑到美国现在的疫情状况以及海外尤其是欧洲的复苏前景相对较好,这种趋势愈发明显。而由于大宗商品的美元定价模式,对有色金属而言,长期也是好消息。

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美元指数趋势性下滑有两个原因:一个是利率,一个是经济。短端利率为零,经济恢复不了,如果股市再不能大幅度上涨,大家对于新兴国家的货币需求就会提升,美元面临中期贬值压力,而经济能不能恢复要看疫情以及疫苗的博弈。大家都比较乐观,实际情况可能不太乐观。

美国今天新增人数19.8万,其实按照这个数据,即使明年的5-6月份全国接种疫苗,情况也不会太乐观了,因为部分人已经有了免疫,现在美国大概3%的人口已经得了病。疫苗接种并不等于经济复苏,中间还差了非常多的问题,比如就业等等。预计2021年美元指数会出现20-35%的下滑——数据来自各个投行以及国内外专业机构的预期,我自己判断不了点位,但是趋势性下滑是可以预计的。

贵金属金银:

今年7月份做的判断是黄金第一目标位置是2000,最高到了2074的高位,但是随后就出现了调整,一直到现在1900点上下波动,缺乏明显的方向。黄金该如何定价?全球研究黄金的文章著作何止千万,真实没有一个指标跟黄金是100%负相关的,这是比较难的问题。看涨黄金的长期逻辑两个:一个是全球要么通过高通胀解决债务要么通过非和平的方式进行债务重组;另外一个是美元信用的逐渐坍塌,全球需要新的货币体系来维护货币的流通跟交易,这都是不可避免的回到人类自有文明记录以来天然的货币——黄金白银。

如果从本轮周期的情况看,一般用美国实际利率作为黄金的引导指标。实际利率=名义利率—通胀 美国短期的名义利率已经降低到零,黄金能够上涨就看通胀。通胀上行依赖于经济恢复,这个话题我是讨论过的,我认为明年1-2季度的通胀压力很大了。

更短的周期大家关注美国欧洲的财政刺激,因为放水的话,也预计经济会走强,通胀会提升,更短期集中在美国以及欧洲的刺激计划,欧盟的复苏基金以及美国的财政刺激法案都遇到问题。这疑问经济可能不能如期复苏,但是这进一步的降低两个地区的经济竞争水平,形成坍塌式的通缩预期。财政收入严重依赖经济恢复,债务周期就会变成最大的雷,当时人民都不相信纸币的时候,黄金依旧是最后的货币。因此黄金在1900附近震荡,疫苗的影响下,有往下探底1800的压力,但是再次往上的目标位置是2300-2500。

白银的情况类似,经济复苏如果全面开启,欧美明年二季度复苏,白银会有更大的弹性!

基本金属

铜——从技术形态看,压力在18年初的高点3.3附近,沪铜情况差不多在56000附近。近期铜价走势相对较强有两个原因,一个是中国的经济数据,尤其是房地产以及基建相关的数据比较好,另外一个是疫苗的研制成功,增加了大家对于经济恢复的信息,美元指数也是影响的因素。

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

但是,欧洲以及美国最近公布的PMI,还有工业数据来看情况都不是特别好,尤其是欧美现在二轮预期非常严重,重新进行封锁对需求肯定是有较大的压力的,当然供给也是问题,南美是铜矿生产主要区域。

目前铜矿价格依旧维持在较强的水平,中国库存周期是影响价格预期的最主要的因素之一,预计在欧美疫情恢复之前,供给以及需求都会是制约因素,近期库存有所上升,但是依旧维持在较低的水平。先看56000的压力,如果突破60000是下一个压力位置,强势震荡上行的可能性更大。

电解铝的情况跟铜也比较类似,一方面因为疫苗带来需求增加预期,另一方面欧洲疫情也严重,但是相比于铜而言,中国对铝定价有更多的话语权。

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

目前电解铝的盈利情况比较好,下游的产能利用率也比较高,接近90%的水平,预计产能有进一步增加的可能。国内电解铝社会库存进一步下降,氧化铝价格维持底部,这都对企业盈利形成利好。

单吨盈利数据:

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

跟铜类似,电解铝价格也面临17-18年的压力,大概是在17200附近。目前的情况是,国内的氧化铝并不缺,价格维持在相对低的位置,而电解铝产能开工率已经接近90%,高位维持时间将会是影响企业盈利的最核心变量。

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

铅锌锡的情况也基本类似:

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

铅锌锡的中长期趋势是跟铜铝走的,大家的需求结构决定的,但是某一阶段的供需情况可能需要具体分析,从价格趋势上看,铜明显的是最强的,其次是锡,接着是铝,市场对铜的关注度最高的,而在16-17年铅锌的预期更好。

近期加工费的下滑成为推动价格走强的因素,南非Gamsberg锌矿停产,该矿每年产锌矿25万吨。

结论:RECP成为目前市场的关注点,通胀的预期则是推动有色走强的一个较为核心的逻辑,整体看易涨难跌,中国补库存进行,前期弱势的铅锌矿开始逐渐的起来,继续关注欧美疫情以及相关刺激法案,拜登上台如果推行超大规模刺激计划,叠加产能周期,基本金属的价格预期会比16-17年的库存周期高的多。

小金属

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

有色评估(4)——逐渐乐观的情绪

整个一轮周期中,钴的逻辑有三个:上游矿业巨头减产,下游新能源汽车放量,5G手机需求增加。今年整个上半年逻辑其实一直在演化,只是新能源汽车以及5G的需求推迟了,过程可能比预期的要漫长一些。

今年下半年开始,新能源汽车产销逐渐的起来了,但是磷酸铁锂的确是吃掉了部分三元的市场,导致钴价格没有跟着基本金属走,整体上是相对弱的。目前钴是处在低库存状态,价格上涨的动力相对弱,产业链的补库存并没有开始,这也是比较正常的事情,经济要恢复到一定程度,行业才会进行补库存。钴是一类比较特殊的金属,不仅仅用在电池上,军工也是必须要用到。从价格趋势上看,目前的价格算是比较低的,后续的供应压力可能到2023年以后,其资源稀缺性以及长期的需求乐观预期,会使得垄断巨头很难在底部贱卖。

相比于钴,锂的竞争更加市场化,钴的垄断性较强,目前就是处在产能逐渐出清的状态,成本是决定格局的最核心因素,跟钴类似,锂价的长期预期也比较好,因为新能源汽车产业链的逻辑是比较顺畅的,市场也比较认可,但是中短期的供给比较充分的逻辑依旧会得到持续,价格大幅度大涨的可能性不大,整体底部震荡,等待行业的产能基础出清。

我认为目前的新能源汽车产业链是有泡沫的,原因很简单,最核心的上游矿价没有涨,固然有供给方面的原因,但是厂家不愿意补库存就很能说明问题,中国以及欧洲的补贴是推动销量提升的最大逻辑,大家蒙着头猛干,就看着5年5倍的“大饼”,可是这个饼也可能实现不了,但是泡沫也不一定什么时候破。钴跟锂的价格起来可能真的需要经济从目前比较“冷”的环境中逐渐的恢复,从“暖”到“热”的时候更好,说实话,从去年到今年,钴的预期变化是可以反映出电池的变革的,三元跟磷酸铁锂的争论我觉得还会持续下去,真的无钴不可能,锂需要继续去产能,现在是库存底部,行业补库存大概率时间同步。

大家对于有色金属的牛市,尤其是基本金属铜铝越来越趋向一致,中国补库存以及美国欧洲的经济刺激计划是核心的逻辑,通胀的上行是可以讲的故事,毕竟钱多了,东西就这么点。贵金属的破局需要真的通胀起来,美国一天20万的新增,这谁顶得住,所以贵金属金银的行情我认为远没有结束,从疫苗有效到经济复苏中间有十万八千锂,新能源汽车要降低预期,除非我看到钴跟锂的价格再起,行业去库存,终会有企业倒下的。

整体而言,有色金属价格应该还没到最热的时候,因为大家虽然关注高,但是因为欧洲美国的需求没有真正的起来,如果最乐观,明年欧美+新兴市场开启全面复苏,有色的预期会更好,会进一步向上游传递,包括原油。原创-黑貔貅俱乐部

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