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11月17日

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高

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原标题:天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高

作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的小鱼

天齐锂业(002466)近20万股东,周末无眠。

天齐的管理层也是调皮,非要在上周五收盘后发布公告,明摆着就是不打算让人消停。初看公司的公告,好像甚是吓人:不仅是大额到期债务无法还本付息;而且官宣还特别强调了,11月底到期的约19亿美元的贷款,相当于净资产的179.35%。

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高 图片来源:天齐锂业公告

“这么沉重的债务,都够天齐破产两回了……”

一时间,诸如“白马暴雷”之类的标题,充斥的各大财经媒体,好像20多万持有公司股票的股民们将彻夜无眠,一边落泪,一边盘算着会有多少个一字板跌停。

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然而诡异的是,一字板跌停开盘后,股价迅速开板——发生什么事了?

事出反常必有妖,其实天齐未必就像公告里说的那样悲观。

相当于净资产近2倍的债务,乍看上去,像极了资不抵债的样子。但是,净资产=总资产-总负债,只要净资产为正,那么也就算不上资不抵债。

如此庞大的债务,还要从天齐激进的收购说起。2018年,天齐大规模举债,溢价收购了SQM(智利矿业化工)约23%的股权。SQM旗下的资产包括南美的大盐湖,在全球范围内盐湖卤水提锂中,具有成本优势。

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高 储量大、品位高的阿塔卡玛盐湖,是SQM重要资产

作为资源型公司,自然是手里有矿,腰杆子才硬。毕竟是卖的没有买的精,这样好的资源,海外资本是不会轻易让天齐捡漏。天齐本来的算盘,是通过业绩的的快速增长,来消化收购的溢价。

可问题是,资源型公司很难摆脱周期股的宿命。2018年正是锂盐价格崩溃的前夜,天齐此时溢价收购,无异于买在了周期的高点。于是,便埋下了当前的大雷。

既然现在雷已经浮出水面了,那么未来会不会引爆?

如果只看上周五的公告,那的确足够悲观了,尽管公司眼下的艰难处境不言而喻,但牛腩认为,从行业公司两个维度来看,天齐或许还有着一点点喘息的可能。

行业的角度,离不开供需关系。供需关系决定锂盐价格,而且后者是锂资源公司股价的第一推动力。

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高 图片来源:浙商证券研究所

【需求端】:

目前,新能源汽车的渗透率到了加速增长的节点。除了国内2025年新能源车销售占比20%的目标,以及特斯拉、比亚迪和众多造车新势力之外,有两个增量信息,或将进一步推升锂盐未来的需求:

  • 华为参与新能源车的兴致越来越浓,周末宣布将于长安汽车、宁德时代共同打造高端品牌;其实,号称“不造车”的华为,除了整车和动力电池,其他的关键技术,都已经覆盖;当年坚决不做手机的华为,这次会不会依旧“真香”呢?
  • 英国首相计划于下周宣布,2030年起在全英国禁售新的燃油车;另外,懂王已成过去时,未来入主白宫的睡王,早已在竞选时就表示,要用2万亿美元来支持清洁能源。

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高 图片来源:36氪

【供给端】:

从行业自身来看,2019年锂盐的低价,已经跌穿了部分厂商的成本价,澳大利亚五大锂矿之一的Altura,前不久已进入破产管理。因此,这种是不可持续的。而且,对于新周期的预期已经启动,赣锋锂业(002460)总市值,近来创下了1000亿元的新高;

从跨行业的视角来看,前财政部部长楼继伟在周末表示,中国现在应研究(扩张)货币政策有效退出。牛腩认为这在四季度,对于估值偏高的科技股股价而言,并不是什么好消息;相比之下,基于对经济复苏的预期,锂所在的有色板块,近来受到了资金的重视。因此,锂资源不仅受益于新能源车,还能叠加有色板块的红利。

在行业的利好之外,具体到公司层面,牛腩认为,对于天齐,至少可以观察以下5点:

1.无论是市场占有率,还是产品的毛利率,天齐都在国内领先;因此,一旦市场开始强调资源属性,那么天齐就会成为考虑的对象;

2.尽管面临19亿美元的到期债务,但天齐持有的SQM股权,当前的价值26亿美元左右;由于天齐已经计提减值,如果再SQM再涨30%,账面上就回本了;

3.天齐并不是资不抵债,而是公司不想卖矿还债,能这样做,说明公司管理层对新一轮行业周期,以及手中优质资源有期待,而且公告的字里行间,透露着公司管理层较强的赌性;

4.早在公司之前的公告中,就已经反映了还款的问题,从经验上讲,利空存在着被市场消化的可能;在8月12日,动力电池巨头宁德时代(300750)190亿元对外投资的消息一出,天齐应声涨停;如此看来,资金对天齐存在着积极的预期;

5.关于减持,实际上在2019年年报中,公司已经表明,将通过“股份减持等方式获取资金”;但会不会说到做到,这个还要看后续的具体行动。

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高

天齐毕竟也是四川的大公司,如果真的鱼死网破,破产清算的话,可能各方面子上也不好看。所以现在就看,天齐怎么跟债权人谈了。就算是外资不答应展期还款,天齐也还可以商量,让中信先帮自己兜着。

天齐手里的SQM股权,现在看起来像是个烫手的山芋,但是如果未来股价涨了呢?锂资源的预期已经起来了,赣锋锂业市值都创新高了,手握优质资源的SQM大跌也不太符合逻辑。

虽然幻想锂盐价格回到2017年高点,可能过于乐观,但只要价格爬出谷底,一方面是天齐主营业绩改善,另一方面手中持有的SQM股票也会增值——这样看的话,天齐似乎也没那么悲观。

天齐生死局中的另一个要素,是投资者对于股价的预期。周末的热烈讨论中,有悲观的声音认为,公司股价会跌到7元,这大概相当于9个跌停。可是,今天公司股价不仅没有跌停,而且在资金统计中,买入的净大单,占比达35%。所以,目前分歧还是很明显,但这也就意味着决定方向的时刻就要来了。

天齐锂业以死相逼,赣锋市值千亿新高

最后来看一下盘面。RCEP(区域全面经济伙伴关系)的落地,标志着中国自由贸易的朋友圈,正在越来越大;受此利好,A股港口航运股大涨。这种氛围,也造成了顺周期股集中的上证主板,今天的走势强于创业板。上证综指不仅站上了5日线,而且成交量也放出来了。

A股有“煤飞色舞”和“喝酒吃药”的传统,不过现在白酒的估值偏高,很多投资者表示,虽然舍不得卖,但也不敢加仓了。所以,今天资金挖掘有色,也在暗示着板块轮动的逻辑。

但是,对于代表新经济的科技股,尽管估值上有压力,但是仍然不能放松学习。毕竟少了些躁动,才好静下心来仔细研究。

注:本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎,没有买卖就没有伤害。

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