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09月07日

股市分析:东方电缆三季报业绩推算

作者 : admin | 分类 : 最新资讯 | 超过 16 人围观 | 已有 0 人发表了看法
原标题:股市分析:东方电缆三季报业绩推算

海上风电行业的基本现状是供求趋于紧张之中,由买方市场向卖方市场转变,海缆作为海上风电三大主件之一,目前仍处于供不应求状态,企业的财务表现形式是量价齐升,销量不断增加,毛利率不断提高。中国的海上风电发展时间较晚,目前仍是发展的初期,技术在不断提升,生产成本在不断下降,风电场越后建设,成本越低,企业为了利益最大化,圈而不建,先把项目批下来,锁定高补贴电价,延后建设,等待高功率风机技术提高再建设,建设成本下降。从国家层面考虑,企业推后建设,则中国海上风电落后世界太多,国家整体不利,所以2019年5月国家对新能源已核批项目限定时间完成,导致几大新能源项目的抢装潮,中国落后的海风产业将会在国家政策的鞭策下加快发展。

中国海上风电的建设,将先从低成本的近、浅海向高成本的远、深海发展,目前中国的海底电缆仍以35KV、220KV、500KV为主,门槛由低向高,毛利率也由低向高。35KV用于风机与升压器间的联接,220KV和500KV用于升压器与海岸的联接输电。同规模风电场,小功率风机多,则35KV海缆用量占比大,远海风电场输电距离远,220KV或500KV海缆用量占比大,所以除供求关系提价推动毛利率提高外,企业产品结构改变也提高海缆的综合毛利率。在这几年的海风发展中,从小功率3MW向8MW的中功率提升,从近海向远海延伸,所以高压海缆占比也在提高。

东方电缆的核心业务是海缆,2019年海缆毛利率占比72.1%,其次是陆缆毛利率占比25.1%,海工毛利占比2.8%,这几年陆缆的毛利基本无增量,增量主要来自海缆海工,要推算2020年东方电缆的利润,关键推算海缆海工的毛利增量,即推算两者的营收及毛利率。

前期对东方电缆中报预测时,采用了6月底机构调研公司时高管透露的海缆经营数据,目前无从得知三季度公司经营的基本数据,所以只能找公司历史经验数据来推测,现整理公司近两年半的部分经营数据如下:

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股市分析:东方电缆三季报业绩推算

上述数据来自公司公布的财报及其它正式公告,经计算的结果。

从这两年半各季的海缆(或海工)营收数据看,每季数据按不同梯度增加,2020年第一季受疫情影响,数据失真,但趋势不变。2018年第三季环比第二季增长8.1%,2019年第三季环比第二季增长27.8%,两年平均环比增长17.95%,2020年的经营数据是海缆海工的合并数,以海缆为主,如果2020年第三季采用前两年的平均数,过于激进,取最小数8.1%也进于保守,按10%相对合适,即2020年第三季海缆海工营收环比第二季增长10%,88230万元。为何取下限,主要考虑2020年第一季数据较低,估计有部分项目推后至第二季结算,但也考虑新冠疫情对产业的影响在逐季减弱,以审慎态度取10%的环比增长率。

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第三季海缆海工毛利率的推算。以目前公司所公布的所有经营数据,均无法计算出第三季海缆及海工的毛利率,根据数学计算的基本原则,以对结果影响最小的变量设定计算其它变量,这种计算结果更加准确。公司的陆缆毛利占比远低于海缆海工,今年数量为6-7倍关系。2019年公司陆缆毛利率为11.01%,2020年一季度为7.44%,2020年半年度综合毛利率29.53%,如果2020年第二季陆缆毛利率取7.44%,计算第二季海缆海工毛利率为50.74%,半年度为49.14%。如果2020年第二季陆缆取11.01%毛利率,计算第二季海缆海工毛利率为47.93%,半年度为47.13%,依然以审慎原则,取第二种设定,即第二季海缆海工毛利率47.93%。根据前面分析,这两年海缆企业毛利率处于逐季提升的过程中,2020年第一季公司海缆海工合并毛利率45.12%,第二季47.93%,第三季设定为48.3%,这个设定并不激进。从公司对深交所咨询函回复公告的分析,2020年第一季公司的海缆销售没有高毛利率的500KV产品,但220KV产品占比高于2019年,以趋势性变化在2020年第二季的基础上稍加了0.37个点。根据这两个关键数据,第三季海缆海工营收88230万和毛利率48.3%,计算出第三季海缆海工毛利为42615万,第三季陆缆取第二季的数据,毛利7137万,东方电缆2020年第三季合并毛利为49752万。比第二季增加9.3%。

2020年第二季公司营业费用、管理费用及研发费用增长较大,主要是提取了激励费用,2019年第三季、第四季才提取激励费用,今年第三季公司也会提取相应的激励费用,所以第三季这三项费用将按第二季各增加10%(和营收增加相当),财务费用因预收款的增加,会有所减少,海风的经营特点导致应收增加较大,所以信用减值进一步增加,第二季不到2000万,第三季按2300万计,其它收益无法估测,不计,毛利减相关费用后营业利润为31723万,所得税按上半年14.1%水平,第三季净利润26982万,合并1-9月净利润为63497万,同比增长110%。

个人感觉整体推算是偏保守的,或说是过于谨慎的,主要是考虑海缆海工今年第二季的与第一季间跳增太大,这两个季度的分季结算可能影响到第二季的真实数据,所以第三季毛利率的确定也偏向保守。

关于海上风电国家补贴政策,也在此简单解释一下,目前股票市场有相当多人曲解,这类投资人应该没有真正理解政策的真实含意。由于2019年核准的新能源补贴项目中,部分区域的光伏和陆上风电上网电价已低于煤电上网电价,已部分实现平价上网,但并非是全部平价上网。2019年Ⅰ-Ⅳ类资源区符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准陆上风电指导价分别为每千瓦时0.34元、0.39元、0.43元、0.52元(含税),2020年再降5分钱,分别为每千瓦时0.29元、0.34元、0.38元和0.47元(含税)。

2019年已有一档上网指导价已低于煤电价,2020年有两档低于煤电价,即可以不进行国家补贴,实现平价上网。这两类资源区不是谁都可以按当地煤电价来建设,还需通过竞价招标,有可能要低于煤电价。根据2019年5月的新能源政策,2018年核准的陆上风电项目必须在2020年底前实现并网,否则不能按当年核准的上网电价,导致了2019和2020年的陆上风电抢装潮,当时很多人认为2021年陆上风电国家补贴完全退出,陆上风电要全部实现平价上网。不久前国家新能源政策又进行调整,2019年1月1日至2020年12月31日核准的陆上风电项目必须在2021年底完成并网,否则不能按当时核准的电价进行国家补贴,当大家认为2021年后陆上风电将是断涯式下降时,2021年新的陆上风电抢装潮又上来了。海上风电的国家补贴政策,2018年底前核准的项目按每度0.85元上网电价进行,且必须在2021年前完成并网才可享受这个补贴电价,2019年核准的项目按0.8元上网电价,2020年核准的项目按0.75元的上网电价,每年退坡0.05元。到目前为止2019年和2020年核准的海上风电项目还未确定限期并网的时间,按陆风的政策推测,2022年将是2019年和2020核准海风项目的并网时间期限。2020年补充政策文件中有一句话:考虑到我国海上风电起步较晚、海上风电项目对质量要求更高、建设成本较高、建设周期长,目前尚不具备平价上网的能力,此次的电价政策对2018年底前已核准的海上风电项目给予了三年的建设期,但并网要求比对陆上项目更加严格:对2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价,即每千瓦时0.85元的价格;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。这句话我的理解是:2021年完不成的2018年及以前核准的项目,到2022年完成,则按2022年的海上风电新核准电价进行补贴。

从光伏和陆风的政策退补看,国家补贴政策不会太早下达,2021年海上风新核准项目的退坡政策将会根据实际建设成本重新核定,退坡至少0.05元以上,亦即上网电价不超过0.65元,所谓2021年海风抢装潮过后国家补贴退出,行业突然死亡,这些人只能说是庇股决定脑袋才会有这个想法。

综观国家新能源政策,目的是加快新能源发展,坚决杜绝圈而不建的不良现象。

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